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　　中信证券筹议 文|杨帆  远处  危念念安

　　自4月下旬克什米尔枪击事件发生以来，印巴边境场面抓续升温。回来历史，两边对于克什米尔的疆域争端由来已久，大意时有发生，但频繁能较快平息。着眼当下，印巴虽展现坚韧姿态，但或均不测扩大大意，其他国度也积极命令两边保抓克制。瞻望后续，短期内，印巴垂危态势或将抓续，但大意烈度及范围料难大范畴升级。大意抓续或对军工、农业等题材有一定逻辑映射和催化，但因场面进一步恶化概率较低，对其他大类财富的影响相对有限。

　　▍大意推崇：4月下旬克什米尔枪击事件是本轮印巴场面升温的导火索，随后两边均接受坚韧步调，激励场面升级。

　　据新华网报说念，4月22日，印控克什米尔地区发生针对搭客的枪击事件，变成要紧东说念主员伤一火。印度宣称是巴基斯坦境内的武装分子发动了苦恼，但巴基斯坦否定与此联系。这是2019年普尔瓦马苦恼事件以来，印控克什米尔地区死伤最为严重的苦恼事件，亦然本轮印巴场面升级的径直导火索。枪击事件发生后，印度接受一系列袭击步调，包括暂停印巴水资源分享契约、缩短应酬关系、解除巴方签证、暂停买卖等。巴基斯坦立时接受多项反制步调，包括对印度关闭领空、裁减印方应酬东说念主员、中止双边买卖、关闭边境，并申饬将暂缓扩充于1972年坚贞的《西姆拉契约》。5月7日，印度方面发表声明称，印度武装戎行发动了“辛多尔活动”（Operation Sindoor），打击了巴基斯坦及巴控查谟和克什米尔地区的九个恐怖倡导基础本领。巴基斯坦方面则称在对印度空军接受的反击活动中已击落5架印军战机。两边轮流接受坚韧步调，激励印巴场面升级。

　　▍历史回来：印巴对于克什米尔的疆域争端由来已久，最近一次大意升级发生在2019年，但历时1个月傍边便快速平息。

　　印巴两国在克什米尔地区的大意由来已久，两边分裂在1947年、1965年和1999年爆发三次大范畴战斗。面前，两边左证《西姆拉契约》防卫阐发的“骨子限度线”（LoC）各自限度克什米尔的一部分疆域。频年来，克什米尔地区神态总体应对，但印巴在该地区的大意仍时有发生。两边最近一次大意升级是发生在2019年2月的普尔瓦马苦恼事件。彼时，普尔瓦马地区发生针对印度中央后备侦察戎行车队的自尽式爆炸苦恼，变成要紧东说念主员伤一火。苦恼事件发生十余日后，印度转移战机逾境打击巴境内磨真金不怕火营，巴空军给予反击，击落印度战机，但终末大意降温，前后历时1个月傍边。再往前回首，2016年乌里苦恼事件、2008年孟买恐袭事件均曾阅历肖似经过。

　　▍各方格调：印巴姿态坚韧，但或均不测扩大大意，其他第三方国度则积极命令两边保抓克制。

　　从本次大意升级以来各方格调来看，印巴方面，两边在展现坚韧姿态的同期，均保有一定克制技能。举例，克什米尔枪击事件发生以来，两边在实控线隔壁联接多日交火，但范围并未外溢；5月7日印度逾境打击巴基斯坦后称“这次活动瞎想明确、经过周到筹商，并不具有升级性质”。筹商到印度虽有惯例军事实力上风，但短期内印巴难分赢输，两边均需在平息公众震怒神志与军事活动的潜在代价之间寻求均衡。尤其对于印度而言，若深陷区域大意，对其开发巨匠大国形象将有不利影响。其他第三方国度大多积极命令两边保抓克制。5月5日，伊朗应酬部长阿巴斯·阿拉格王人旁观巴基斯坦，为缓解印巴垂危场面张开调治。5月6日，鸠集国通告长发表声明命令印度和巴基斯坦“保抓军事克制”。同日，好意思国国务卿鲁比奥与印巴国度安全看管人通电话，敦促两国“保抓调换渠说念畅通，幸免场面升级”。对于好意思国而言，印度是其印太政策的关键支点，巴基斯坦则是矿产配合的潜在对象，因此好意思国不肯见到印巴场面升温，导致其政策元气心灵被进一步散播。5月7日，中海应酬部发言东说念主命令“印巴两边以和巩固固大局为重，保抓安祥克制，幸免接受使场面进一步复杂化的活动”。

　　▍后续瞻望：算计短期内，印巴垂危或将抓续，但烈度及范围难大范畴升级。

　　大意抓续或对军工题材有一定逻辑映射和催化，但因场面进一步恶化概率较低，料对其他大类财富的影响相对有限。总体而言，这次印巴大意两边姿态坚韧但仍保抓一定克制，中好意思等大国在干系问题上合座命令媾和降温，且从历史上看印巴地区大意多为短时性摩擦，因此咱们算计这次印巴关系垂危场面虽或抓续，但大意烈度和触及范围料难大范畴升级。对于成本市集而言，大意抓续或对军工、农业等干系板块产生一定预期催化。军工方面，地缘大意抓续下两边可能加快火器采购以补充战力。左证斯德哥尔摩国际和平筹议所官网数据，2019-2023年间巴基斯坦82%的火器入口来自中国。农业方面，巴基斯坦是巨匠第四大大米出口国。好意思国农业部数据显现，2024年巴基斯坦大米产量约1000万吨，其中出口590万吨，约占巨匠出口总量的10%。同期，印度亦然巨匠关键的大米、糖等农产物分娩、出口大国。但由于大意烈度和范围或难短期内赶紧扩大，且干系国度并非巨匠主要动力资源输出洋，因此对于其他大类财富的催化或相对有限。

　　▍风险要素：

　　印巴地缘政事神态超预期恶化；好意思海应酬政策超预期调治；巨匠地缘风险超预期高潮。

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